股票市場的永恆數學

尋日睇完牙醫, 要遲幾日先出到片, 我個人唔算老, 但比較Old School, 所以呢幾日都會同大家睇下一D「廢老」既舊片.

John Bogle係Vanguard創辦人, 一生力推低成本既指數基金, 2019年1月已經逝世 (已成死老). 呢條舊片係佢2001年在華盛頓DC既國家記者俱樂部 (National Press Club), 以「大跌之後: 股票市場和共同基金的下一步是甚麼？(After the fall: What's next for the stock market and the mutual fund industry?)」為題的一段節錄.

2001年科網泡沫剛剛爆破, 佢一開始直接指出佢一早預期市場會爆破, 但沒有想到這樣快. 這段節錄提出了他認為永恆不變既定律, 有興趣既必須睇片, 但我會寫幾個重點:

1. 「市場回報」(Market Return) 由「投資回報」(Investment Return) 及「投機回報」(Speculative Return) 組成
   *個人註: 如果市場完全沒有投機活動, 投機回報是零, 也代表市場絕對有效, 市場回報 = 投資回報
2. 「投資回報」由企業盈利增長及息率組成, 而「投機回報」是由投機者願意為每一蚊既盈利付出幾多錢.
   *個人註: 投機回報也代表市場情緒, 當市場情緒過份樂觀, 投機者願意以更高既價格買下一蚊既盈利
3. 長期來看, 「市場回報」是由「投資回報」來決定, 例如過去40年 (1961-2001), 企業盈利增長及息率平均是11.2%, 股票市場回報剛好也是11.2%. 但短期來看, 「投機回報」可以是「市場回報」的增長動力.
4. 佢舉例: 1961-1981年, 「投資回報」高達12%, 但市場悲觀氣氛令「投機回報」只有負4.5%, 結果 20年間「市場回報」只有7.5%. 反之由1981-2001年, 「投資回報」只有10%, 市場樂觀氣氛令「投機回報」卻有正5%, 結果後20年的企業盈利能力雖然低於前20年, 「市場回報」卻高達15%.
5. 對P/E既「新演繹」: PE是投機/投資者在當下願意為每1蚊既盈利付出多少錢. 如當P/E是24, 其實是代表投機/投資者願意為每1蚊既盈利付出高達24蚊的價格, 反之當P/E下跌到8, 他們只願意付出8蚊.
6. 佢用「投資的綠洲」(The Oasis of Investment) vs 「投機的蜃景」 (The Mirage of Speculation) 去決定股票市場任何時期既回報.
7. 佢不認為未來10年 (2001-2011)可以維持15%的年回報, 假設未來10年「投資回報」有8%, 「投機回報」必須有7%, 這樣的P/E必須高達47, 佢不相信這是可能的.
   *個人註: 結果S&P 500在2001-2011年只升了38.39%, 平均年回報為3.84%

仲有不少重點我不想寫太長, 但這是真正大師同街坊股神既分別, 世界是不會變的, 當賺錢太容易的時候, 已看穿市場永恆定律既投資者必定會問, 今次真的不一樣嗎? 這個問題如同問人性過去5000年真的有變嗎? 答案是否定的. 我不知股市幾時會大跌, 因為沒有人可以準確預測, 但美股P/E已經高達38, 我只可以講仲沉醉在2020的大牛市的市場參與者, 小心睇路.

#牙痛慘過大病

公眾之敵(public enemy): 基金管理費

今日我沽左很多股票, 套現大概14萬, 我發現可以用這個機會解釋一下香港人瘋狂插既基金管理費. 我想香港人瘋狂插基金管理費是因為其基金(特別是強積金)輸錢, 再要比管理費真係好唔順氣, 如果基金賺錢, 大多數投資者都不會太介意基金管理費是1%或5%. 網上既forum充斥住高登仔投訴基金經理如何抽水, 更嚴重者最近香港一套的三級電影「一路向西」更以: 每月比$2000基金經理強姦, 不如我比$2000去強姦人為賣點.

我只用我今日放既一只股票去說明,因為今天股市強勢向上, 我沽是因為私人問題, 而不是因為想賺錢穫利, 盡管很可惜, 但每只股票都已升18-22%不等, 所以就算再升, 贏少也不可當輸.

基金管理費包括行政費, 交易費, 廣告費等, 但眾所周知我的基金是不收基金管理費的, 所以唯一的費用是交易費.

我用雷士照明(HKG: 2222)作說明, 是因為我買入時是一注, 有很多股票因為我怕捕捉錯低位, 是分注入市的, 其交易費會更高, 所以今次我以一注入市作說明, 是因為最低交易費.

買入股票: 雷士照明(HKG: 2222)

買入日期: 23/08/2012

買入價格: $1.24

買入數量: 10,000股

買入成本: $1.24 x 10,000 = $12,400

佣金: $100

印花稅: $13

交易所費: $0.62

交易徵費: $0.37

中央結算費: $3.00

總買入交易費: $116.99

真正買入成本: $12,400 + $116.99 = $12,516.99

賣出日期: 19/09/2012

賣出價格: $1.58

賣出數量: 10,000股

賣出收益: $15,800

佣金: $100

印花稅: $16

交易所費: $0.79

交易徵費: $0.47

中央結算費: $3.00

總賣出交易費: $120.26

真正賣出收益: $15,800 - 120.26 = $15,679.74

總交易費: $116.99 + $120.26 = $237.25 

帳面利潤: $15,800 - $12,400 = $3,400
真實利潤: $15,679.74 - $12,516.99 = $3,162.75

帳面利潤率: $3,400 / $12,400 = 27.42%

真實利潤率: $3,162.75 / $12,516.99 = 25.27%

交易費百分比: 27.42% - 25.27% = 2.15%

現在想像不是一萬元港幣, 而是十億美元

不是一只股票, 而是100至200只股票

不只有交易費, 而是每日結算, 會計核對, 公司營運, 月度季度年度報告......

收你2% 基金經理自己都可能要補貼.

真正要賺你錢的基金是會收表現費 (performance fee), 有表現, 基金經理才有收益, 沒有表現, 只有被插的份兒.